USDT Depeg: Povijest, Rizici i Pouke

U svibnju 2022., kad je Terra/Luna kolaps potresao kripto tržište, vidio sam vlastitim očima kako USDT na Binance EUR paru pada na 0.96 dolara. Imao sam 4 200 USDT na bankrollu na jednoj kladionici. U dvije minute postao sam bogatiji za nominalan iznos i siromašniji za stvarnu vrijednost. Zatvorio sam sve otvorene oklade po cash-outu i preselio sredstva u USDC dok se peg nije vratio. Naučio sam tu večer da “1 USDT = 1 USD” vrijedi 99,9 posto vremena, ali u onih 0,1 posto trenutaka može razlikovati zaradu od gubitka.

Što “depeg” znači u praksi za bankroll

Depeg je trenutak kad tržišna cijena stablecoina zaista ne odgovara nominalnoj vrijednosti koja je obećana. Za USDT to znači cijena ispod 1 USD ili iznad 1 USD na velikim parovima trgovine. U praksi je depeg gotovo uvijek prema dolje (od 1 USD prema 0.95 ili niže), jer se okida masivnom prodajom uslijed straha.

Za kladioca koji drži 1 000 USDT na bankrollu, depeg na 0.95 znači da je njegov stvarni bankroll preko noći 950 USD. Ali tržište kladionice ne reagira odmah — kvote i dalje odražavaju “1 USDT = 1 USD” očekivanje. Otvorene oklade vrijede manje nego što platforma prikazuje. Ako pobijediš okladu od 200 USDT, dobivaš 200 nominalnih USDT-a koji u tom trenutku vrijede 190 USD. Ako te depeg uhvati pri pokušaju isplate u euro, gubiš na konverziji.

Tether u 2026. drži 6,3 milijarde dolara višeka rezervi prema Q4 2025. atestaciji, što je strukturalno jamstvo da peg može biti održan u najvećem broju scenarija. Ali strukturalno jamstvo nije isto što i tržišna cijena u trenutku panike. To je razlika koju kladilac mora razumjeti.

Tri velika depega u povijesti

USDT je u svojoj 11-godišnjoj povijesti imao tri značajna depega koje je vrijedno znati.

Prvi je bio listopad 2017., poznata “Crna srijeda” Tethera. USDT je pao na 0.91 dolar u jednom trenutku, izazvan strahom da Bitfinex (povezani s Tetherom) ne posjeduje rezerve koje tvrdi. Trajalo je oko 4 dana dok se cijena vratila na 0.99 i još tjedan do potpunog povratka na 1.00. Tržište je bilo manje, ali emocionalna ozljeda je ostala godinama.

Drugi je svibanj 2022., kolaps Terra/Luna ekosustava. UST (algoritmijski stablecoin) je propao u 36 sati, padajući s 1.00 na 0.10 dolara. Učinak na USDT bio je strah preljevanja — investitori su počeli prodavati sve stablecoinе. USDT je u trenutku pao na 0.95 dolara na Curve i nekim CEX parovima. Trajalo je oko 24 sata i Tether je u istom razdoblju iskupio 7 milijardi dolara USDT-a u 48 sati, što je bio rekordan redemption test koji je preživio.

Treći je ožujak 2023., bankarska kriza u SAD-u (Silicon Valley Bank, Signature Bank). USDC, ne USDT, je tu doživio veliku štetu pad na 0.87 dolara nakratko, jer je Circle držao rezerve u SVB-u. USDT je istovremeno pao samo na 0.99 dolara i kratko, što je paradoksalno ojačalo poziciju Tethera kao “manje izloženog” stablecoina. Bilo je to ironično jer mnogi su prije te krize smatrali USDT rizičnijim od USDC-a.

Tetherov redemption test: 7 milijardi u 48 sati

Najveći prirodni stress test koji je USDT prošao je upravo svibanj 2022. Paolo Ardoino, CEO Tethera, kasnije je javno opisao tu krizu rečenicom koja stoji u svakoj diskusiji o stablecoin solvenciji. Iskupili smo 7 milijardi dolara u 48 sati — 10 posto naših rezervi. U 20 dana, 20 milijardi — 25 posto naših rezervi. Ne postoji banka u svijetu koja može preživjeti takvu razinu redemption-a. Mi smo to napravili s puno boja.

Što je tu lekcija. Tether je mehanički zadržao peg u krizi koja je proletjela 25 posto njegove kapitalizacije za tri tjedna. Bankarski sustav, koji se često koristi kao usporedba, ne bi to izdržao. Razlog leži u strukturi rezervi — Tether drži većinu sredstava u kratkoročnim US Treasury obveznicama, koje su likvidne pod gotovo svim uvjetima. U Q2 2025. raspolagao je s više od 127 milijardi dolara izravne i neizravne izloženosti američkim trezorima.

Za kladioca to znači jedno. Strukturalna sposobnost USDT-a da preživi depeg je dokazana, ali tržišna cijena u trenutku panike može privremeno odstupiti. Pitanje nije “može li USDT propasti” — prema dosadašnjim podacima, ne može lako. Pitanje je “može li USDT pasti na 0.93 dolara na 12 sati” — odgovor je definitivno da, dogodilo se.

Signali koji prethode depegu

Iz tri velikih događaja izvodim signale koje pratim. Nisu savršeni, ali pokazuju kad se rizik povećava.

Prvi signal je velika prodaja na Curve 3pool. Curve je decentralizirana burza gdje se trguje USDT, USDC i DAI međusobno, i njena cijena je reaktivnija od centraliziranih burza. Ako USDT na Curve padne ispod 0.998, to je rani signal da nešto se pomiče. Ispod 0.995 je crveni alarm.

Drugi signal je rastom redemption volumena na Tether portalu. Tether objavljuje aktivne redemption-e (zamjene USDT za fiat) i kad se taj broj počne dramatično povećavati, to znači da veliki igrači izlaze.

Treći signal je oštro povećanje funding rate-a na perpetual futures USDT/USD parovima. Negativan funding rate znači da kratke pozicije plaćaju dugima, što obično odražava agresivnu shorting USDT-a u očekivanju depega.

Četvrti signal su vijesti o regulatornoj akciji ili problemima u rezervama. To je tipično signal koji prati depeg, ne onaj koji ga prethodi, ali ako pratiš FATF, OFAC i druge agencije, dobivaš ponekad nekoliko sati prednosti.

Kako kladilac može smanjiti depeg izloženost

Iz vlastitog iskustva, tri praktična pristupa.

Prvi je raspodjela bankrolla između stablecoina. Držim oko 70 posto u USDT-u (operativni dio), 20 posto u USDC-u (rezervni dio) i 10 posto u euru ili HRK-u kao “ground truth” iznos. Ako USDT depega, ne paničim — imam alternative.

Drugi je brza zatvaranje pozicija pri prvim signalima. Ako vidim USDT ispod 0.998 na Curve i istovremeno povećan redemption volumen na Tetheru, zatvaram sve otvorene oklade kroz cash-out (kad je marža prihvatljiva) i izvlačim sredstva u alternativni stablecoin. Trošak je 5 do 10 posto cash-out marže, ali izbjegavam potencijalnih 5 posto depega koji se može pretvoriti u 8 posto depeg.

Treći je držati maksimum 60 posto bankrolla na samoj kladionici. Ostalo je izvan platforme, na vlastitom novčaniku ili na licenciranoj burzi. U trenutku depega kladionica je sporija u prilagodbi nego decentralizirana burza, što stvara prozor opasnosti.

Ono što ne radim: ne pokušavam profitirati od depega kupujući USDT na 0.95 dolara očekujući oporavak. To je posao za sofisticirane arbitražere, ne za kladioca. Vrijeme oporavka je nepredvidljivo, a moj cilj je sačuvati bankroll, ne kockati ga na sekundarnoj špekulaciji.

Bilo bi USDC bolji izbor

Pitanje koje često čujem. Odgovor nije jednoznačan. USDC je u 2026. drugi po veličini stablecoin s oko 18 do 25 posto tržišta, dok USDT drži oko 59 posto globalnog stablecoin tržišta prema kapitalizaciji početkom 2026. USDT i USDC zajedno čine oko 93 posto ukupne kapitalizacije sektora.

USDC ima bolju regulatornu transparentnost (Circle je javna kompanija u SAD-u, podliježe SEC pravilima). USDT ima veću likvidnost i puno više platformi za klađenje. U ožujku 2023., kad je USDC depegirao zbog SVB krize, USDT je bio sigurniji izbor. U svibnju 2022., kad je Terra/Luna potresla USDT, USDC je bio sigurniji.

Zaključak nije “jedan je bolji od drugog”, nego “diversifikacija između njih je optimalna”. Detaljniju analizu razlika između dva stablecoina i kako utječu na izbor platforme u 2026. razrađivam u materijalu o razlici USDT i USDC za europske kladioce nakon MiCA tranzicije.

Pravilo koje sam u praksi izvukao. Stablecoin nije siguran zbog jamstava izdavatelja, nego zbog mogućnosti diversifikacije i brze reakcije na tržišne signale. Onaj tko drži samo USDT, neovisno o tome koliko je Tether jak, izlaže se neizvjesnosti svake panike. Onaj tko drži kombinaciju i prati signale, ima alat protiv depega.